每日早报丨20250401

  国家统计局公布多个方面数据显示，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。其中，建筑业PMI连续2个月环比上升，创2024年6月以来的新高。分析认为，我们国家的经济回升苗头更明显，二季度宏观经济预计继续取得“量的稳定增长”和“质的较快提升”。

  国务院国资委表示，推动国有企业加大力度布局新能源汽车、集成电路等产业，鼓励通过并购重组等方式加快发展生物医药等产业。超前布局、梯次培育未来产业，加快培育首批启航企业，依托载人航天、深海深地等重大工程，努力抢占未来发展制高点。

  国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策反复，继续对海外市场形成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。

  一号电解铜贴5元。关税及铜贸易调查提前落地的消息刺激之下，市场担忧套利交易窗口关闭因此整体减仓。当前供应端来看，部分冶炼反馈冷料出现紧缺，因此小幅上调4月检修影响量级。消费端来看，本周畏高下游企业抓紧点价，市场活跃度偏高。线缆企业预期较好，其余铜管铜板带开工率环比走弱。本周去库速度放缓，平衡边际走弱，当前国内出口动作对平衡仍有一定支撑。

  供给小幅增加，1-2月铝锭进口尚可。节后下游需求恢复，光伏4月排产大幅度的提高，需求表现亮眼，铝锭铝棒库存拐点显现，进出口数据出完后，表观表现更加超预期。库存端，三月去库7万吨，四月预期大幅去库。随库存去化，留意下游承接能力逢低持有。铝内外反套和月间正套可开始关注。同时留意俄乌和谈情况，如果和谈成功，则内外比值有收敛驱动。

  矿石方面，本期北方矿石价格报稳为主。目前北方矿山检查仍较为严格，企业自备矿开工处在低位，多数氧化铝企业仍是进口矿掺配使用。进口方面，受下游市场行情压制，进口矿报价进一步下行，目前供需双方价格僵持于CIF90美元/吨。广西地区有现货处于商谈状态，但尚未最终定价成交。现矿商报价仍多集中于CIF93美元/吨附近；最终对下游用户长单定价基本与一季度持平。短期氧化铝行业新增产能稳定运行，产能过剩预期短时难改。市场悲观情绪延续，下游企业对氧化铝采购意向暂无，市场交投氛围较为清淡。预计短期氧化铝价格或跌幅收窄。

  本周锌价宽幅震荡，周三后小幅下行。供应端，本周国内TC小幅上行150元/吨，进口TC暂无变化，进入四月，预期国内TC增速会减缓，进口TC会维持恢复速度，国内冶炼产量环比持续小幅增加。海外冶炼厂部分减产。需求端，消费进入三月恢复季但未有超预期改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水小幅修复，需求偏弱运行。国内库存低位震荡;海外显性库存震荡下行，注销仓单大量生成。消息面，海外benchmark仍在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能会影响海外其他冶炼厂谈判进程及减产情况。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，远月逢高做空或关注内外正套机会;长期震荡偏空。

  供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，金川升水小幅走弱。库存端，海外镍板小幅累库，国内小幅去库。近期传印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议,对不同镍系产品税率进行不同程度上调，资源国政策影响下，成本抬升预期；同时彭博传国储拟增加镍等矿产储备。短期现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

  供应层面看，4月排产季节性回升。需求层面，季节性回升。成本方面，镍铁的价格上涨、铬铁企稳。库存方面，锡佛两地季节性小幅去库，交易所仓单本周维持。基本面整体维持偏弱，近期原料支撑偏强，成本推升后钢厂挺价，单边建议观望，反套可移仓继续持有。

  本周铅价高位震荡。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，挺价惜售；中游再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下游改善补货，但上下游报价不一致，成交差，货源集中于贸易商；2月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅库存持平。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水30，主要维持长单供应或交盘面，上下游报价不一致致成交差。本周价格震荡，下周关注下游电池厂对铅锭的补货采购情绪，以及回收商持货待涨预期的转变以及出货行为。预计下周铅价阴跌。

  利润。螺纹长流程：华东260（-4），河北211（4），山西187（7）；江苏螺纹短流程均值：谷电28（-30），平电-133（-30）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3226（-5），平电3359（-5）；热卷：华东295（6），河北231（14），山西212（26）。

  基差。螺纹（未折磅）05合约44（1），10合约-41（-9）；热卷05合约11（-11），10合约-24（-17）。

  价差。华东卷螺差现货250（-10），华北卷螺差40（-10）。螺纹5-10月间-85（-10），热卷5-10月间-35（-6），5月卷螺差193（12），10月卷螺差143（8）。

  产量增加。03.27螺纹227（1），热卷325（0），五大品种870（4）。

  需求增加。03.27螺纹245（2），热卷339（8），五大品种927（13）。

  建材需求恢复高度没有到达预期，产量微增，库存去化速度仍偏慢，往后看，表需大概率仍有一定回升空间，库销比也不高，压力仍不明显；热卷供需双强，需求更强，库存加速去化，静态基本面尚可。总的来看卷螺供需库存数据较为中性，只是铁水增幅放缓，原料普遍累库，美国关税升级预期再起，负反馈预期渐浓，往后看铁水仍有恢复空间，需求快速坍塌的概率也不高。目前螺纹盘面接近华东谷电成本，估值偏低，卷螺差处于高位，热卷估值中性，短期不宜追空。

  现货下跌。唐山66%干基现价961（-6），日照超特粉637（-8），日照金布巴727（-11），日照PB粉773（-11），普氏现价104（0）。

  利润下滑。PB20日进口利润-20（-10）。金布巴20日进口利润-28（-10）。超特20日进口利润-46（-7）。

  基差走扩。金布巴01基差106（1），金布巴05基差45（1），金布巴09基差86（3）；pb01基差105（1），pb05基差44（0），pb09基差85（3）。

  供给整体下降。3.28，澳巴19港发货量2648（133），45港到货量2244（-267）。

  需求上涨。3.28，45港日均疏港量313（11），247家钢厂日耗294（1）。

  铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，且铁水高度仍存一定空间，铁矿石在高到港背景下库存格局偏宽松，短期去库斜率放缓，在需求上行过程中窄幅震荡，关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。

  现货煤价窄幅波动，整体弱稳；焦炭现货继续提降阻力较大，焦化利润持续受压缩，但利润水准同比偏高。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期也有所恢复，供应边际转弱；焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少，但减量较少。下游需求方面，目前钢厂有高炉减产预期，现实铁水对原料支撑尚可，中下游采购情绪较弱。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计窄幅震荡，等待下游补库和铁水拐点出现。策略：当前价格做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望以区间操作对待；长期维持等待高点空配。

  基差：5、6月贴水20左右。利润：沥青利润略偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：北方供应维持低位，周度产量继续下降，为略偏低水平；4月沥青排产228.9万吨，环比减少9.7万吨；刚需近期小幅回暖。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水高位继续走强。

  库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库去库较多，华东去库较多，因主力炼厂减产；社库处于季节性累库阶段，华东累库较多，下游需求偏弱而船货持续入库。

  绝对价格中性，相对估值略偏低（平水附近，利润略偏低，库存中性）。北方供应维持低位，需求仍偏弱，原料紧缺矛盾仍在且未见缓解迹象，原料贴水高企。轻仓试空BU2506。

  估值：LPG盘面价格震荡，现货民用气价格稳中偏强，近月合约基差重回贴水。内外价差倒挂幅度走阔。油气比价位于偏高水平。下游PDH装置利润压缩，05合约纸面利润位于盈亏平衡附近。

  驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位。海外方面，北美丙烷燃烧旺季基本结束，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水逐步修复。远东方面，运费小幅反弹，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润再度承压，国内PDH装置整体负荷逐步提升空间存在限制，裂解需求暂未见大幅增量。

  LPG内盘相对估值中性，国内现实供应偏紧，预期改善时点推迟，库存偏低，下方仍有支撑。

  估值：烧碱期货主力合约下跌。基差维持贴水，近端月差正套。当前氯碱装置利润压缩后仍位于高位水平，下游氧化铝利润亏损加剧。主产区现货价格持续下跌，高低度碱价差位于中性水平；出口利润维持顺挂。

  驱动：液碱现实供需延续弱势，产量下降，而碱厂库存高位累积。主产区春检启动，主力下游送货量偏高，整体需求依旧偏弱。着重关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

  烧碱估值中性偏低，现实供需转弱开始兑现，盘面计价较为充分。液氯价格预期转弱，氯碱装置05纸面利润不高，考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注盘面价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

  现货价格：美金泰标1995美元/吨（-5）；人民币混合16370元/吨（-80）。

  资讯：据中国海关总署公布的多个方面数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。

  据中国海关总署公布的多个方面数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长3.3%；出口金额为248亿元，同比增长5.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长3.3%；出口金额为238亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达10,713万条，同比增长7.5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增长3.2%；出口金额为203亿元，同比增长5.6%。

  天然橡胶延续弱势下跌，基差收窄，套利平仓。供应端，国内云南产区试开割，关注后续出胶量与原料价格；海南产区预计四月中下旬开割。需求端，轮胎厂维持较高开工，成品库存自下而上消化缓慢，听闻出口订单量不及往年同期，市场存在四月开工环比走弱的担忧。开割预期与需求走弱预期逻辑引发下跌，偏弱看待，关注后续预期落地情况。

  轻碱：华东1455（日+0，周-10）；华南1635（日+0，周-15）。

  玻璃：华北1196（日-16，周-28）；华中1180（日+0，周+0）；华南1320（日+0，周+0）。

  纯碱：氨碱法毛利110（日-35，周-33）；联碱法毛利116（日+0，周+10）；天然法毛利513（日+0，周-15）。

  玻璃：煤制气毛利60（日-16，周-32）；石油焦毛利-642（日+5，周+5）；天然气毛利-322（日+0，周+16）。

  纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比持平，重碱需求减少；仓库存储下降，表需环比回落。

  玻璃供需，日熔量环比减少；库存在春节期间大幅积累，近期持续去库，表需环比增加。

  库存：13省库存5784（环比-274，同比+0.1%）；表需2172（环比+59，累计同比-0.4%），国内表需2144（环比+59，累计同比-1.2%）。

  周一纯碱现货走弱，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，春节期间大幅累库，近期转去库。策略：纯碱多配，玻璃多配。

  美国农业部（USDA）周一公布的种植意向报告数据显示，美国2025年大豆养殖面积预估为8,349.5万英亩，市场此前预估为8,376.2万英亩。2024年实际种植培养面积为8,705万英亩。

  周一USDA公布的季度谷物库存报告显示，美国2025年3月1日当季大豆库存为19.10037亿蒲式耳，分析师预估为19.01亿蒲式耳。截至2024年3月1日库存为18.44824亿蒲式耳。数据显示，3月1日美国农场内大豆库存为8.765亿蒲式耳，农场外库存为10.33537亿蒲式耳。

  特朗普政府要求石油巨头和农业地带的生物燃料生产商就未来的生物燃料政策达成协议，讨论的核心议题包括强制掺混量、小型炼油厂的豁免以及税收抵免政策等。会议人士透露目前对于可再生柴油和生物柴油强制掺混量的讨论范围在47.5亿至55亿加仑之间，远远高于2022-2025年的27.6亿加仑至33.5亿加仑的范围，引发市场对于美国生柴政策预期或将反转的猜测，美豆油带动油脂板块和美豆反弹。

  种植意向及季度库存报告基本符合预期，CBOT大豆波动不大。棕榈油季节性减产周期进入尾声，关注基本面和生柴驱动的变化。关注2026年美国生物燃料政策的进展情况，目前来看利多豆油消费。近3周，豆粕现货跌幅令期现基差在持续回落，随着基差的回落，关注巴西卖压对豆粕盘面压力的长期传导力度。关注2800元整数关口的阶段支撑力度。

  ICE期棉周一收盘下滑，受美元走强打压。但之后收回了盘中稍早的部分失地，受美国农业部公布的2025棉花种植培养面积略低于市场预期的提振。ICE5月棉花期货合约下跌0.07美分，结算价报每磅66.83美分。

  郑棉周一微辐下跌。主力05合约收跌40点于13540元/吨，持仓变化不大。主力多增3千余手，主力空减8千余手，其中多头方中信、国贸各增1千余手，国泰君安减约2千手。空头方招商增2千余手，东证增1千余手，而中国国际减约4千手，银河等4个席位各减1千余手。夜盘跌5点，持仓变化不大。09合约收跌45点于13680元/吨，持仓变化不大，多头方增1千余手，空头方减1千余手。其中多头方中粮、广发各增1千余手，而光大减2千余手。空头方五矿增1千余手，而中粮减1千余手。

  美国农业部(USDA)周一公布的种植意向报告数据显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，此前市场预估为1,018.9万英亩。美国2024年所有棉花实际种植培养面积为1,118.2万英亩。

  仓单：3月31日，郑棉注册仓单为9250张，较上周五减少25张。其中内地库6318张，减少2张。有效预报3591张，增加104张。合计12841张，增加79张。

  美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌。中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征一定的关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上升空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期持续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端新变化。

  郑糖主力合约05开6129，收6128（-2），持仓减300余手。夜盘开6129，收6132（4），持仓减600余手。

  巴西现货原糖基差4月卖价05+0.9（0），5月卖价07+0.23（0）。

  3月31日(周一)，印度气象部门气象局长Mrutyunjay Mohapatra在网上新闻发布会上称，印度预计将经历一个更炎热的4月，全国大部分地区的气温将高于正常水平。

  原糖偏强震荡。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们大家都认为原糖维持区间震荡走势。巴西甘蔗增产预期较强，但天气变量仍存，且巴西可浮动糖产量区间较大，按照4100万吨左右的糖产量预估，则全球仍旧维持过剩格局，若天气扰动加剧，产量没有到达预期，则可能给价格带来较大的向上弹性，后续关注巴西产量预期差。

  国内方面，节奏上受外盘影响。由于广西整体产量没有到达预期，对国内现货带来较强支撑。进口糖浆仍旧在管控中，市场对09合约的预期出现分歧。若糖浆进口政策持续，国内09合约上可锚定配额外进口成本。

  综上，海外当前不确定性较大，整体变量来自于巴西。国内方面最大变量来自于糖浆进口政策的变化和外盘的走势。

  现货市场，广东港口散粮2250元/吨稳定，广西钦州2230元/吨掉10元，锦州港平舱价2190元/吨掉10元，吉林公主岭2140元/吨掉10元，黑龙江哈尔滨2060元/吨稳定。产区价格转弱，普遍下调价格10-20元/吨，深加工企业继续调低收购价格，北方港口价格下降10-20元/吨。南方蛇口港价格开始企稳，南北价差走阔，关注是否能刺激贸易粮下海。

  基差，锦州港平舱价与05玉米基差-61元/吨无变化；锦州港现货收购价与05玉米基差-111元/吨基差走弱11元。预期交割收益压制玉米05合约价格反弹空间。

  今日主力05合约价格跌破2160前期整理平台，成交放大两成继续减仓逐步进入交割博弈阶段；07合约今日大幅增仓，5-7价差-37元/吨稳定，后期预计价差走强。

  现货市场北方产区价格慢慢的出现松动，普遍下调10-20元/吨；华北深加工到货车辆637，到货明显减少，深加工收购价格涨跌互见，价格逐步稳定。南方港口连续两周去库，但饲料企业采购仍不积极，价格弱势中稳定运行。现货端，短期压力仍大，预期价格还有下探空间。中期平衡市，没有大的驱动，价格维持震荡格局。

  现货市场，03月31日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.6元/公斤，较前一日上涨0.05元/公斤；河南均价14.75元/公斤（+0.1）。

  现货价格略强，供需博弈。月末养殖端出栏积极性一般，部分场缩量，需求端短期或存清明增量，但增幅预计有限。养殖端出栏节奏及二育情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置，随着标肥价差回落、气温逐渐回升，4月存在供应释放预期，关注现货兑现情况。